事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短ng>日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含）的(de)部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规(guī)上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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