金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)伊拉克是不是被灭国了，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)伊拉克是不是被灭国了以银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(伊拉克是不是被灭国了de)概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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