金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(h夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思é)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合(hé)统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份(fèn)同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了(le)食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源(yuán)价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏(piān)低的(de)，很重(zhòng)要(yào)的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续释放，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数效应(yīng)明显。去年(nián)国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据(jù)同样(yàng)存(cún)在明显(xiǎn)基数效(xiào)应(yīng)，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生(shēng)动力也(yě)在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，不(bù)符(fú)合通(tōng)缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预(yù)期稳定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物(wù)价(jià)变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业(yè)中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带(dài)动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等(děng)影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示(shì)，资金空(kōng)转(zhuǎn)多(duō)发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏(piān)少等(děng)紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对企(qǐ)业行(xíng)为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造(zào)业(yè)投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗(yí)症(zhèng)”或被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信(xìn)心反(fǎn)其道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或(huò)被低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口(kǒu)径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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