平安首经团队(duì)：钟正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏力。继(jì)一季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月社(shè)融增长明显降(jiàng)温，比去(qù)年4月疫情冲击期间创下(xià)的低点仅多增(zēng)2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所显现。社融骤降的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累在于人民(mín)币信(xìn)贷增势放缓(huǎn)， 4月(yuè)降至2008年以来历史同(tóng)期的次(cì)低点(diǎn)（仅略高于(yú)2022年同期）。表(biǎo)外融资和直接融资(zī)基本(běn)延续了一季度的格局(jú)。1）委托贷款和(hé)信托贷款小幅正增(zēng)长；未贴现银行承兑汇票(piào)较去(qù)年同期降幅收窄；2）企业(yè)直接(jiē)融资较去年同期有所下(xià)降，主(zhǔ)因(yīn)债(zhài)券到期(qī)规(guī)模较大(dà)。3）政府债融资规模同比多增，但(dàn)需警惕其“后劲”。2023年提前(qián)批的剩余发(fā)行额(é)度不及万亿，截(jié)至5月上(shàng)旬尚(shàng)未下发剩余批次的地方债额(é)度，期间(jiān)空(kōng)档可能(néng)拖累(lèi)政府(fǔ)债融资表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱，增量明(míng)显弱于历史同(tóng)期均值(zhí)。各分项从强到弱(ruò)排序，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短(duǎn)期贷款(kuǎn)>；居民短期(qī)贷款(kuǎn)>；居民中长期贷款(kuǎn)。新(xīn)增人民币贷款的最大问题仍然在于(yú)居民中长期(qī)贷款，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售不(bù)振使其增(zēng)量不足，居(jū)民预(yù)期偏(piān)弱、提前偿还存(cún)量房(fáng)贷又雪上加霜(shuāng)。但基于(yú)4月这个信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)传统淡季的数据，尚不(bù)能得出企业信贷需求不足的结(jié)论。一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款在一(yī)季度大幅高增后，4月(yuè)又创历史同期新高，仍能(néng)有效发力；另一方面(miàn)，表内票据维持(chí)低增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月表内票据高增长形成对比(bǐ)），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或(huò)许尚可。此外(wài)，4月(yuè)初以(yǐ)来存款利率市场化改革较快(kuài)推(tuī)进，这有助于缓解银行面临的净息差压(yā)力，增(zēng)强其支(zhī)持实(shí)体经济的可持续性，能够为(wèi)企业贷款利率的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应量和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小幅回(huí)升(shēng)。儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班每(měi)年前(qián)4个(gè)月翘尾因素对(duì)M1同比走势影响较大(dà)，或(huò)是驱动其(qí)变(biàn)化的主因(yīn)。在贷款扩张的(de)同时(shí)，企业存款也有(yǒu)边际(jì)改善。2）M2同(tóng)比增速有(yǒu)所回(huí)落。4月居民资产再配置(zhì)，银行(xíng)理(lǐ)财(cái)规模重(zhòng)回扩(kuò)张，对M2形成(chéng)拖累(lèi)。考(kǎo)虑到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数(shù)变化也有较强影响。3）居民存款(kuǎn)同比少(shǎo)增。考虑到(dào)4月多家中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下(xià)调挂(guà)牌存(cún)款利率(lǜ)、银行理财市场(chǎng)火热、居民(mín)提前偿还房贷规(guī)模较高，其驱(qū)动因(yīn)素更多是(shì)家庭资(zī)产的再(zài)配置，流向消费规模可(kě)能较为有限(xiàn)。4）4月财政存(cún)款同比(bǐ)大幅多增，但结合(hé)基建相关(guān)高频开工(gōng)率和重大(dà)项(xiàng)目开工金额数据看，财(cái)政对实(shí)体经济支持力(lì)度(dù)可能有所减弱。从(cóng)4月(yuè)金融数据看，房地(dì)产(chǎn)恢(huī)复仍然缓(huǎn)慢，此时若财政基建支持力度不稳(wěn)，可能导致中(zhōng)国经济环比(bǐ)增长动能较快衰减。

　　目前(qián)社融增速回升(shēng)幅度较小(xiǎo)，但(dàn)与名(míng)义GDP增速(sù)对(duì)比看，货(huò)币(bì)政(zhèng)策对实体经济的支(zhī)持还是比较有(yǒu)力(lì)的。即(jí)便按2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融增速也应(yīng)足够与之(zhī)匹配。我们认(rèn)为，后续(xù)需通过(guò)财(cái)政加(jiā)力(lì)、促进房地产修复(fù)、促(cù)进家庭超额(é)储蓄动(dòng)用(yòng)等方(fāng)式(shì)扩(kuò)大总(zǒng)需(xū)求，夯实经(jīng)济回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融表现乏(fá)力

　　新增社融表现乏(fá)力。2023年4月新增社会(huì)融资规(guī)模为1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿(yì)元(yuán)；社融存量同比增速持平(píng)于上月的(de)10％。考虑到(dào)去年同期疫情(qíng)多点(diǎn)散发、社融一度(dù)触“冰(bīng)”的低基(jī)数(shù)效应，以(yǐ)及今年一季度(dù)“开门红”期间社融(róng)月均同比多增8200多亿(yì)的亮眼表(biǎo)现，4月社融(róng)表现乏(fá)力“稳信用”压力有所显(xiǎn)现。从分项(xiàng)看(kàn)：

　　一方面，人(rén)民币信(xìn)贷增(zēng)势(shì)放缓，是(shì)4月社融骤降的主要拖累。2023年(nián)4月(yuè)人民币贷款4431亿(yì)元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较2022年同(tóng)期高(gāo)815亿元(yuán)）。不(bù)过，得益(yì)于出口边际回暖、人民币(bì)汇率相对稳定，4月外币贷款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资和(hé)直接融(róng)资基(jī)本延续(xù)了一季度的格局。

• 　　一(yī)则(zé)，企业直接融资同比缩量，继续(xù)小幅拖累新(xīn)增社融。2023年(nián)4月(yuè)企(qǐ)业债融资、非金融企业(yè)境(jìng)内股票融资分别同比少(shǎo)增809亿元、173亿(yì)元。今年春节后，企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)发行规模持续高于去年同期，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿元民营企(qǐ)业债券融(róng)资支持工具（第二期）尚未开(kāi)始投放使用，相关(guān)政(zhèng)策支持还有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债融资规(guī)模同比多增，但需(xū)警惕(tì)其“后劲(jìn)”。今(jīn)年前(qián)4个月，财政继续前置(zhì)发力，政府债融(róng)资规模较去年同期累计多增(zēng)3114亿元。以财政(zhèng)预(yù)算数据看，2023年政府债融资的总体(tǐ)规模与去(qù)年相当(dāng)。但不同之处(chù)在于(yú)，2022年在3月底(dǐ)就已经下达(dá)剩余批次的新增(zēng)地方债(zhài)额度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍未(wèi)下(xià)发(fā)剩余批(pī)次的地方债额(é)度，且提前批的剩余发行额度不(bù)及万(wàn)亿。如果近期下达地方债额度，按照往年节奏，经(jīng)过地方政府(fǔ)项(xiàng)目额度(dù)分配、预算调整程(chéng)序，剩余批次地(dì)方债可能至(zhì)6月中下(xià)旬才(cái)能(néng)发出，期间的“空档”可能会拖累政(zhèng)府债(zhài)融资表(biǎo)现。

• 　　三(sān)则，表外融资同比多增，持续对社融构成小(xiǎo)幅(fú)支撑。其(qí)中，委(wěi)托(tuō)贷(dài)款(kuǎn)和信托贷款(kuǎn)单月(yuè)小幅(fú)新增，相(xiāng)比去年同(tóng)期分别多(duō)增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表内(nèi)票据贴(tiē)现减(jiǎn)少的情况下，未贴现银行(xíng)承(chéng)兑汇票较去年同期降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居(jū)民端

　　2023年(nián)4月新增人民(mín)币贷款为(wèi)7188亿(yì)元(yuán)，比去年(nián)同期低点(diǎn)仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿(yì)元。各分项从强(qiáng)到弱(ruò)排序，“企(qǐ)业中长期贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民(mín)中长期(qī)贷款单月净偿还规模达历(lì)史新高(gāo)，相比18年(nián)-21年同期均(jūn)值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但(dàn)较18年-21年(nián)同(tóng)期均值多减2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多增(zēng)，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续前期亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且(qiě)创(chuàng)历(lì)史同期新高。

　　总体看，新增(zēng)人民币贷款的最大问题(tí)仍(réng)然在(zài)于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售低迷使其增(zēng)量不足，居民预(yù)期(qī)偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜。基(jī)于4月这个信(xìn)贷投放(fàng)传统淡季的数(shù)据，尚不能得(dé)出企业信(xìn)贷需求不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后(hòu)，4月(yuè)又(yòu)创历史同期新(xīn)高(gāo)，仍然能够(gòu)有效发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据(jù)高增(zēng)长形成对比），也意味着目前企业贷款需求(qiú)或许尚(shàng)可(kě)。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利(lì)率市(shì)场化(huà)改革较快推(tuī)进，这有助于缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行面(miàn)临(lín)的(de)净(jìng)息差压(yā)力，增(zēng)强其支持实体经济的可持续(xù)性，能够为企业贷款利率的(de) 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　<儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班img alt="房贷(dài)低迷(mí)放(fàng)大信贷淡(dàn)季(jì)——2023年4月金(jīn)融数(shù)据(jù)点评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024537.png">

　　三

　　居民资产再配置(zhì)

　　M1同比小幅回升。一方面(miàn)，从历史规律(lǜ)看，每年前4个月翘尾因素对M1同比走势的影(yǐng)响较(jiào)大(dà)，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改善，4月新增(zēng)规模约(yuē)1408亿元，而(ér)21年、22年4月企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回(huí)落。一方面，4月(yuè)信贷扩(kuò)张(zhāng)乏力，对(duì)M2的支撑不(bù)强。另一方面，居民资产(chǎn)再配置，银行理(lǐ)财规(guī)模(mó)重回扩张，对M2也形成(chéng)拖累。此外(wài)，考虑(lǜ)到(dào)去(qù)年(nián)4月M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的变(儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班biàn)化也有较强(qiáng)影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来(lái)的首次同比少增，其驱(qū)动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费的规模(mó)可能(néng)较为有限。4月(yuè)以来多家(jiā)中(zhōng)小银行下调(diào)挂(guà)牌存款利率（据融360监(jiān)测数(shù)据(jù)，4月份(fèn)农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期(qī)存款平均(jūn)利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需求火热，居民提前偿还房贷规(guī)模较高(gāo)（4月居民(mín)中长期贷款净偿(cháng)还规模达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅多增(zēng)4618亿(yì)元，去年同期留抵退税推进存在一定影响。但结合其他指(zhǐ)标(biāo)看，财政对实体(tǐ)经济的支持力(lì)度可能有所减弱，基建投资相关的(de)高频指标(biāo)出现了下行的苗(miáo)头(tóu)（4月下(xià)旬以来，全国(guó)高炉(lú)开工率、电炉开(kāi)工率、独立焦化厂(chǎng)焦炉生产(chǎn)率、水泥(ní)磨(mó)机(jī)运转(zhuǎn)率、石油(yóu)沥青开工率等指标环比(bǐ)走弱），重大项目开工金额同环比较快下滑（据(jù)Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月(yuè)全国各地重大项目开工总投资(zī)额(é)约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去年同期的半数(shù)）。从4月(yuè)金融数(shù)据看(kàn)，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政(zhèng)基建支(zhī)持力度不稳，可能导(dǎo)致(zhì)中国经济的环比增长动能较快衰减。

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