金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳(wěn)增长novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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