来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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