金融(róng)界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通(tōn平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么g)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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