金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng马斯克会加入中国国籍吗)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动马斯克会加入中国国籍吗。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一(yī)个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中(z马斯克会加入中国国籍吗hōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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