金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(du牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状(zhuàn牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质g)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低(dī)估了(le)服务业牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质(yè)和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是(shì)货(huò)币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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