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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

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　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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