原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造(zào)成了不(bù)可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企(qǐ)业中黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖（60黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月3589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关(guān)于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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