来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP<压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？/strong>

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少(shǎo)降压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。