来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央(yāng)政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形(xíng)势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好于预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大(dà)的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济(jì)要实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会(huì)议(yì)精神一(yī)致。这也意味着稳增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发(fā)市(shì)场化的力量去推动经济修复(fù)，通(tōng)过改革(gé)开(kāi)放的方(fāng)式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合(hé)规经营(yíng)。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù阴肖是指哪几个肖)了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加(jiā)强各类政策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民阴肖是指哪几个肖劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急(jí)两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智(zhì)能发(fā)展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施(shī)也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以今年和(hé)去年(nián)最(zuì)大(dà)的(de)不同是疫(yì)阴肖是指哪几个肖情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依(yī)然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制。

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