4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(g芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好āo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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