来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.8食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写6％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(d食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写e)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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