5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其(qí)实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章(zhān敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思g)恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)敬请届时光临是什么意思，万望届时光临是什么意思与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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