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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思pan>落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司(sī)

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