金融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别huà)剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的(de先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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