来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低(dī)。

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