来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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