金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力>地方(fāng)政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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