金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能(néng)要七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁pan>逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义(yì)的(de)通(tōng)七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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