私募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提出私募证券基(jī)金(jīn)初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业(yè)投资(zī)能力，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开募(mù)集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的(de)其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模(mó)以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线的(de菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里)风险管理制度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结(jié)合(hé)市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动(dòng)性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵(líng)活度，让(ràng)资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里)，对存量基(jī)金针对(duì)不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业(yè)务、不符(fú)合最低存(cún)续规(guī)模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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