文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸(xī)引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(f曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思áng)利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fán曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思g)需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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