近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些xīn)一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们(men)学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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