来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的(de)降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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