金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。现场(chǎng)有记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未(wèi)来的(de)走势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国(guó)内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上(shàng)涨周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘(yuán)政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格(gé)中食品和能(néng)源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受(shòu)到(dào)国内外多(duō)重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不(bù)足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需(xū)求还(hái)在恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾影(yǐng)响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点(反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序diǎn)，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通胀水平(píng)处于温(wēn)和(hé)区间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高(gāo)基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策(cè)效(xiào)应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在(zài)增强(qiáng)，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度(dù)，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可不必(bì)

　　物价(jià)是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评(píng)判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复(fù)，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在(zài)一定(dìng)空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年(nián)9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相关融(róng反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序)资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得(dé)制造(zào)业(yè)投资(zī)表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复(fù)带来的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高(gāo)能级城市(shì)地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求。

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