平安首经(jīng)团队：钟(zhōng)正生/张璐(lù)/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社(shè)融表现乏力(lì)。继一季(jì)度“天量”投放后，2023年4月(yuè)社融增长(zhǎng)明显降(jiàng)温，比去年4月疫情冲击期间创下的低(dī)点仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有(yǒu)所显现。社(shè)融骤降的主要拖累在于人(rén)民币信贷增势放缓， 4月降至2008年以来(lái)历史同期(qī)的(de)次低(dī)点（仅略高(gāo)于2022年(nián)同期）。表(biǎo)外融资(zī)和(hé)直接(jiē)融(róng)资基本延续浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗了(le)一季度的格局(jú)。1）委托贷款和信(xìn)托贷款(kuǎn)小幅正增长；未贴现银(yín)行承兑(duì)汇票较去年(nián)同期降幅收窄；2）企(qǐ)业(yè)直接融资(zī)较去年同期(qī)有所下降，主因债券到期规模(mó)较(jiào)大。3）政府(fǔ)债融(róng)资(zī)规模同比多增，但需(xū)警惕(tì)其“后(hòu)劲”。2023年提前批(pī)的剩余发行额度(dù)不及万亿，截至5月上旬(xún)尚未(wèi)下发剩余批次的(de)地方(fāng)债额度，期间空(kōng)档可能拖(tuō)累(lèi)政府债融资表(biǎo)现(xiàn)。

　　新增(zēng)人民币贷(dài)款偏弱，增(zēng)量明显弱于历(lì)史同期均(jūn)值。各分项从强到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企(qǐ)业(yè)短期贷(dài)款>；居民短期贷款>；居民(mín)中长期(qī)贷款(kuǎn)。新增人民币贷款的(de)最大问题仍(réng)然在于居民(mín)中长(zhǎng)期贷款，房地产销售不(bù)振使其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又雪上加霜。但基于4月这个信贷投放(fàng)传统淡季的(de)数(shù)据，尚(shàng)不能得出企业信贷需(xū)求不(bù)足(zú)的结论。一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款在一季度(dù)大幅高增后，4月又创历(lì)史同(tóng)期新高(gāo)，仍能有效(xiào)发力；另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚(shàng)可(kě)。此外，4月初以来存款利率市场化改革(gé)较快推进(jìn)，这有助于缓(huǎn)解银行面临的净息差(chà)压力，增强其支持实体(tǐ)经(jīng)济的可持续性，能够为企(qǐ)业贷款利率的进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量和存(cún)款数据看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每年(nián)前4个月翘尾(wěi)因素(sù)对M1同比走势影(yǐng)响较大，或是驱动(dòng)其变化的(de)主因。在贷(dài)款扩张(zhāng)的同时，企业(yè)存款也有(yǒu)边际改(gǎi)善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置(zhì)，银行(xíng)理财规模重回扩张，对M2形(xíng)成拖(tuō)累。考虑到去年(nián)4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基数变化也有较强影响。3）居(jū)民存款(kuǎn)同比少增。考虑到(dào)4月多家中小银行下调挂牌存(cún)款利率、银行理财市场火热、居民提前偿还(hái)房贷规模(mó)较高，其驱动因素更多是家庭资产的再配(pèi)置，流(liú)向消费规模可(kě)能较为有限(xiàn)。4）4月财政存款同比大幅多增，但(dàn)结(jié)合基建相(xiāng)关高频开工率(lǜ)和重大项目开(kāi)工(gōng)金额数据看，财政(zhèng)对实体经(jīng)济支持(chí)力度可(kě)能(néng)有所减弱。从4月金融数据看(kàn)，房地产(chǎn)恢复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳(wěn)，可能(néng)导致中国经济环比(bǐ)增长动(dòng)能(néng)较快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增速回升幅度较小，但与名义GDP增速对比看，货币政策对实体经济(jì)的支(zhī)持(chí)还(hái)是比较有(yǒu)力的。即(jí)便按(àn)2023年中国(guó)名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录得(dé)6％左右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融增速也(yě)应(yīng)足够(gòu)与之匹配。我们认为，后续需(xū)通过财政加力、促进房地(dì)产(chǎn)修复、促(cù)进家庭超额储蓄动(dòng)用等方式扩大总需(xū)求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增(zēng)社融(róng)表(biǎo)现乏力

　　新增社融表(biǎo)现乏(fá)力。2023年4月新(xīn)增社会融资规模为1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿元(yuán)；社融存量同比增(zēng)速持平于上(shàng)月的10％。考虑到去年(nián)同期(qī)疫情多点散发(fā)、社融一度触(chù)“冰”的(de)低基数效应，以及(jí)今年(nián)一季(jì)度“开门红(hóng)”期间(jiān)社融月均同(tóng)比(bǐ)多增8200多亿的亮眼表现，4月社(shè)融(róng)表(biǎo)现乏力“浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗稳信用”压力(lì)有所显现。从分项(xiàng)看：

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，人(rén)民币信贷增势放缓，是4月社(shè)融骤降的(de)主要(yào)拖累。2023年4月人民币贷款4431亿元，为2008年(nián)以来(lái)历史同(tóng)期的次(cì)低点(diǎn)（仅较2022年同期高(gāo)815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际回暖、人民币汇率(lǜ)相对稳定，4月(yuè)外币贷款同比有所(suǒ)少减。

　　另一(yī)方面(miàn)，表外融资(zī)和直(zhí)接融(róng)资基(jī)本延续了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业(yè)直接融(róng)资同比缩(suō)量，继续小幅拖累新(xīn)增社融(róng)。2023年4月(yuè)企业债融资、非金(jīn)融企业境内股票融资(zī)分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿元(yuán)。今年(nián)春节后，企业贷款发行(xíng)规模(mó)持续高于(yú)去年同期(qī)，但到(dào)期偿还也迎(yíng)来高峰，对净融资构成拖累。截(jié)至2023年(nián)一季度末，2022年10月推出的(de)500亿元民(mín)营企业债券融资(zī)支持工具（第二期）尚未开始(shǐ)投放使用，相(xiāng)关政策支持(chí)还有待落地(dì)。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模同比(bǐ)多(duō)增，但(dàn)需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续(xù)前置发力，政府债(zhài)融资规模较去年同期累(lèi)计多增3114亿元。以财(cái)政预算数浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗据看，2023年政府债融(róng)资的总体规模与去(qù)年相当。但(dàn)不同之处(chù)在于，2022年在3月(yuè)底(dǐ)就已经下(xià)达剩余批次的新(xīn)增地方债额(é)度，而(ér)2023年截至5月上旬仍(réng)未(wèi)下发剩(shèng)余(yú)批次的地方债额度，且提前批的剩余发行额度不及万亿。如果近期(qī)下达地(dì)方债额度，按照(zhào)往年节(jié)奏，经过地方政府项目额(é)度分配、预(yù)算调(diào)整(zhěng)程序(xù)，剩余(yú)批次地方债可能至(zhì)6月中下旬(xún)才(cái)能发出，期间的“空(kōng)档”可(kě)能(néng)会拖累政府债(zhài)融资表现。

• 　　三(sān)则，表(biǎo)外融资同比多(duō)增(zēng)，持续(xù)对社融(róng)构成小(xiǎo)幅支撑(chēng)。其中，委托(tuō)贷款(kuǎn)和信(xìn)托(tuō)贷款单月小幅新增(zēng)，相(xiāng)比去(qù)年同期(qī)分别多增85亿元、少减734亿元。在表内票据(jù)贴(tiē)现减少的情况(kuàng)下，未贴现(xiàn)银行承兑汇票较(jiào)去年同期降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累在居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为(wèi)7188亿(yì)元，比(bǐ)去年同期低点仅略有多增，相比(bǐ)18年-21年同期均值少增6237亿元。各(gè)分项从(cóng)强到弱排序(xù)，“企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn) >； 企业短期贷款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民(mín)中长期贷款(kuǎn)”。具(jù)体地，

• 　　居民中长期贷款单月净偿还规模达历史新高，相比18年-21年(nián)同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款(kuǎn)同比少减(jiǎn)，但(dàn)较18年-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷(dài)款同比多增，但略低(dī)于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续前期亮眼表(biǎo)现，同比(bǐ)大幅多增4071亿元，且创(chuàng)历史同期新高。

　　总体看(kàn)，新(xīn)增人民币贷款的最大(dà)问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房地产销售低(dī)迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上(shàng)加霜。基于4月这个信贷(dài)投放传统淡季的数据，尚不能得出(chū)企业信(xìn)贷需(xū)求不足的(de)结(jié)论(lùn)。

• 　　一方面，企业中长期(qī)贷款在一季度(dù)大幅高增后，4月又创历史同期(qī)新(xīn)高，仍然能够有(yǒu)效发力(lì)。

• 　　另(lìng)一方面，表内(nèi)票(piào)据维(wéi)持低增长（与去年(nián)1-5月(yuè)表内票据高增长形(xíng)成对比(bǐ)），也意(yì)味(wèi)着目前企业贷款需求或(huò)许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初(chū)以来(lái)存款利率市场化改革较快推(tuī)进，这有(yǒu)助于缓解(jiě)银(yín)行面临的净(jìng)息差(chà)压力，增强其支持(chí)实(shí)体经济的可持(chí)续性，能够为企业贷款利率(lǜ)的 进一步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产再配置(zhì)

　　M1同比(bǐ)小幅(fú)回升。一方面，从历(lì)史(shǐ)规律看(kàn)，每年前(qián)4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方(fāng)面，在(zài)企业贷款(kuǎn)扩张(zhāng)的(de)同时，企业存(cún)款也有(yǒu)边际(jì)改善，4月新增规模约1408亿(yì)元(yuán)，而21年(nián)、22年4月企(qǐ)业(yè)存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增速有(yǒu)所回落。一方面，4月(yuè)信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民(mín)资产(chǎn)再配置，银行理财(cái)规模重回扩张，对(duì)M2也形成拖累(lèi)。此(cǐ)外(wài)，考虑(lǜ)到去年4月M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个(gè)百分点，基数的变化也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月(yuè)以来(lái)的首次同比少增，其驱动因素(sù)更多是家庭(tíng)资产的再(zài)配置，流(liú)向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的规模可能较为(wèi)有限(xiàn)。4月(yuè)以来多家中小银行下(xià)调挂牌存款(kuǎn)利率（据融360监(jiān)测数据，4月(yuè)份农商行1年(nián)、2年、3年、5年期存款平(píng)均利率分(fēn)别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)火热，居民提(tí)前偿(cháng)还房贷规模较高（4月居民中长期(qī)贷款净偿还规模达历史新(xīn)高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同(tóng)比大幅多增4618亿元，去年(nián)同(tóng)期留抵退税推进存(cún)在一定影响(xiǎng)。但结合其他指(zhǐ)标(biāo)看(kàn)，财政对实体经济(jì)的支持力(lì)度可能有所减(jiǎn)弱，基建投资相关的(de)高频指标出现(xiàn)了下(xià)行的(de)苗头（4月下旬以来，全(quán)国(guó)高炉(lú)开工率、电炉开(kāi)工率、独立焦(jiāo)化(huà)厂(chǎng)焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运(yùn)转率、石油沥(lì)青开工率等指标环(huán)比走弱），重大(dà)项(xiàng)目开工金额同环比(bǐ)较快下滑(huá)（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年4月全国各地(dì)重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及去(qù)年同(tóng)期的半数）。从4月金融(róng)数据看(kàn)，房地产恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基建支持力度不(bù)稳，可能导致中国经济的环比增长动能较(jiào)快衰减。

未经允许不得转载：泉州电动车网 福建骑行网 浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗