5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相关央十公分有多长 10厘米就是10公分吗(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的(de)催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经十公分有多长 10厘米就是10公分吗(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了十公分有多长 10厘米就是10公分吗“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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