金融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有(yǒ一滴水多少ml 一滴水多少克u)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一滴水多少ml 一滴水多少克一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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