2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么>经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债(zhài)，它(tā)的(de)利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。