近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级(jí)实(shí)际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告(gào)期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了真(zhēn)实(shí)、公热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格(gé)上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如(rú)果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能(néng)持续(xù)提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售权(quán)存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期(qī)内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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