公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大投(tóu)资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及(jí)这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要(yào)唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保(b唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥ǎo)持高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司(sī)三方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大(dà)，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公司陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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