文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡ight: 24px;'>rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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