4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格(gé)下(xià)行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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