文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从均码一般是什么码，均码一般是什么码数5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费均码一般是什么码，均码一般是什么码数，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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