金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指(z高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来hǐ)数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫(yì)情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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