近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zh全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案è)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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