近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期的(de)低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要(yào)原(y范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音uán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(m范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音iàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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