来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　唐山大地震和汶川大地震哪个严重 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年唐山大地震和汶川大地震哪个严重初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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