原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导行(xíng)业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复(fù)兴是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的(de)品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(bái)酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(ni见字如晤,展信舒颜，展信安的用法án)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省(shěng)内有一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不小(xiǎo)的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏(lán)的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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