近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子(zi)级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大(dà)基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第(dì)二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路(lù)用湿电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业(yè)中(zhōng)有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属(shǔ)公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗集团(tuán)及其(qí)控制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需(xū获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗)变化影响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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