原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视(shì)的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式(shì)竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的(de)主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴是一(yī)个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行(xíng)产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省内晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(y晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军uán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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