调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再起。而(ér)原油(yóu)供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未来需(xū)求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是(shì)现在还没有真正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在(zài)当前(qián)衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自身的供(gōng)需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价(jià)格(gé)向上的(de)驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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