金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显，通缩观2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下(x2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县ià)降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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