近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工(gōng)过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级(jí)磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差错更正及(jí)追(zhuarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数ī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处于正(zhèng)常待审(shěn)核阶段的(de)合(hé)合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子(zi)达到的(de)目(mù)标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服务采area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数购）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)合(hé)并报(bào)表范(fàn)围内(nèi)唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公(gōng)司(sī)上(shàng)述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品2023年第一(yī)季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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