4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及(jí)在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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