金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重(zhò在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉ng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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