4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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