2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对(duì)于(yú)欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(m武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数ěi)国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数)息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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